Избыточная доходность взаимных фондов в США

В статье анализируются факторы, облегчающие и затрудняющие взаимным фондам задачу превзойти рынок. Важнейшими из включённых в модель факторов являются макроэкономические индикаторы, отобранные на основе обзора литературы. Вводная часть статьи посвящена аспектам в управлении фондами, начиная с наличия навыков и заканчивая экономией от масштаба, а также другими трудностями в получении избыточной доходности для инвесторов. Во второй части статьи проведён эмпирический анализ активно управляемых взаимных фондов США для установления связи между избыточной доходностью фондов и макропеременными, такими как спред между краткосрочными и долгосрочными ставками и кредитный спред. Более того, отдельно учитывается влияние положительных и отрицательных изменений спредов. Эконометрическая часть работы основывается на выборке, которая была составлена из фондов, заявляющих в качестве бенчмарка индекс S&P 500 и инвестирующих в основном в различные секторы США. Для изучения результативности фондов с активными стратегиями используются модели панельных данных с избыточной доходностью в качестве зависимой переменной.

В статье рассматриваются периоды финансового кризиса и период пандемии COVID-19. В период пандемии коэффициенты при переменных значительно отличаются от остальных временных отрезков. Положительные и отрицательные изменения спреда между доходностями корпоративных облигаций оказались значимыми и положительными почти на всех периодах, что может быть важно с практической точки зрения для потенциальных инвесторов и подразумевает, что активные профессиональные портфельные управляющие преуспевают в периоды неопределённости. Двойные кластеризованные стандартные ошибки используются для контроля внешних шоков и кросс-корреляции фондов, а проведённая проверка модели на устойчивость подтверждает стабильность результатов.

1. Artamonov N., Voronina A., Emelyanov N., Kurbatskii A. 2020. Estimation of Interest Rates’ Impact on Mutual Funds’ Performance in the USA. Applied Econometrics. No58. P. 55-75. https://doi.org/10.22394/1993-7601-2020-58-55-75

2. Banegas A., Montes-Rojas G., Siga L. 2018. The Effect of Monetary Policy Shocks on Mutual Fund Investing. https://doi.org/10.2139/ssrn.3550128

3. Bera A.K, Sosa-Escudero W., Yoon M. 2001. Tests for the Error Component Model in the Presence of Local Misspecification. Journal of Econometrics. 101(1). P. 1-23. https://doi.org/10.1016/ S0304-4076(00)00071-3

4. Berk J.B., van Binsbergen J.H. 2015. Measuring Skill in the Mutual Fund Industry. Journal of Financial Economics. 118(1). P. 1-20. https://doi.org/10.2139/ssrn.2038108

5. Campello M., Chen L., Zhang L. 2008. Expected Returns, Yield Spreads, and Asset Pricing Tests. The Review of Financial Studies. 21(3). P. 1297-1338. https://doi.org/10.1093/rfs/hhn011

6. Carhart M. 1997. On Persistence in Mutual Fund Performance. The Journal of Finance. No52. P. 57-82. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1997.tb03808.x

7. Chen H.-L., Jegadeesh N., Wermers R. 2000. The Value of Active Mutual Fund Management: An Examination of the Stockholdings and Trades of Fund Managers. Journal of Financial and Quantitative analysis. 35(3). P. 343-368. https://doi.org/10.2307/2676208

8. Chen J., Hong H., Huang M., Kubik J. 2004. Does Fund Size Erode Performance? Liquidity, Organizational Diseconomies, and Active Money Management. American Economic Review. No94. P. 1276-1302. https://doi.org/10.2139/ssrn.327960

9. Crane A., Crotty K. 2018. Passive Versus Active Fund Performance: Do Index Funds Have Skill? Journal of Financial and Quantitative Analysis. 53(1). P. 33-64. https://doi.org/10.1017/ S0022109017000904

10. Cremers K., Peajisto A. 2009. How Active you Fund Manager? A Measure that Predicts Performance. The Review of Financial Studies. 22(9). P. 3329-3365. https://doi.org/10.2139/ssrn.891719

11. Dahlquist M., Engstrom S., Soderlind P. 2000. Performance and Characteristics of Swedish Mutual Funds. Journal of Financial and Quantitative Analysis. 35(3). P. 409-423. https://doi.org/10.2307/2676211

12. Daniel K., Grinblatt M., Titman S., Wermers R. 1997. Measuring Mutual Fund Performance with Characteristic-Based Benchmarks. The Journal of Finance. No52. P. 1035-1058. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1997.tb02724.x

13. Fama E.F. 1970. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. The Journal of Finance. 25(2). P. 383-417. https://doi.org/10.2307/2325486

14. Fan Y., Lin C.Y. 2020. Active vs. Passive, the Case of Sector Equity Funds. Financial Services Review. No28. P. 159-177. URL: https://www.researchgate.net/publication/356587869_Active_vs_passive_the_case_of_sector_equity_funds (accessed 10.06.2023)

15. Ferreira M., Keswani A., Miguel A., Ramos S. 2013. The Determinants of Mutual Fund Performance: A Cross-Country Study. CFA Digest. No43. https://doi.org/10.2469/dig.v43.n3.47

16. Frank M.M., Poterba J., Shackelford D., Shoven J. 2014. Copycat Funds: Information Disclosure Regulation and the Returns to active Management in the Mutual Fund Industry. Journal of Law and Economics. 47(2). P. 515-541. https://doi.org/10.2139/ssrn.293617

17. Goetzmann W. N., Ibbotson R. G. 1994. Do Winners Repeat? The Journal of Portfolio Management. 20(2). P. 9-18. https://doi.org/10.3905/jpm.1994.9

18. Grinblatt M., Titman S. 1989. Mutual Fund Performance: An Analysis of Quarterly Portfolio Holdings. The Journal of Business. 62(3). P. 393-416. https://doi.org/10.1086/296468

19. Gruber M. J. 1996. Another Puzzle: The Growth in Actively Managed Mutual Funds. The Journal of Finance. 51(3). P. 783-810. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1996.tb02707.x

20. Jensen M. 1968. The Performance of Mutual Funds in the Period 1945-1964. The Journal of Finance. 23(2). P. 389-416. https://doi.org/j.1540-6261.1968.tb00815.x

21. Kacperczyk M., Nieuwerburgh S. V., Veldkamp L. 2014. Time-Varying Fund Manager Skill. The Journal of Finance. 69(4). P. 1455-1484. https://doi.org/10.1111/jofi.12084

22. Kurbatskii A. 2022. Active Strategy and other Key Factors of Mutual Funds’ Performance. Montenegrin Journal of Economics. 18(3). P. 99-107. https://doi.org/10.14254/1800-5845/2022.18-3.8

23. Malkiel B.G. 1995. Returns from Investing in Equity Mutual Funds 1971 to 1991. The Journal of Finance. 50(2). P. 549-572. https://doi.org/10.2307/2329419

24. Meier I., Rombouts J. 2009. Style Rotation and Performance Persistence of Mutual Funds. Working Paper. Montréal: HEC. https://doi.org/10.2139/ssrn.1313242

25. Pástor L., Stambaugh R. F. 2012. On the Size of the Active Management Industry. Journal of Political Economy. 120(4). P. 740-781. https://doi.org/10.1086/667987

26. Pollet J., Wilson M. 2008. How does Size Affect Mutual Fund Behavior? The Journal of Finance. 63(6). P. 2941-2969. https://doi.org/10.2139/ssrn.918250

27. Rapach D.E., Strauss J.K., Zhou G. 2010. Out-of-Sample Equity Premium Prediction: Combination Forecasts and Links to the Real Economy. The Review of Financial Studies. 23(2). P. 821-862. https://doi.org/10.2139/ssrn.1257858

28. Welch I., Goyal A. A 2008. Comprehensive Look at The Empirical Performance of Equity Premium Prediction. The Review of Financial Studies. 21(4). P. 1455-1508. https://doi.org/10.1093/rfs/ hhm014

29. Wermers R., Smith R. 2003. Are Mutual Fund Shareholders Compensated for Active Management “Bets”? URL: https://www.researchgate.net/publication/228695647_Are_mutual_ fund_shareholders_compensated_for_active_management_bets (accessed 10.06.2023)